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作者：南京卓遠(yuǎn)  陳明娟

自十八屆三中全會(huì)提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，到2016年國(guó)家發(fā)改委、國(guó)務(wù)院國(guó)資委牽頭開展國(guó)企混改至今，國(guó)企混改政策、案例、操作流程等均逐步成熟和完備。筆者所在項(xiàng)目組也參與了眾多的國(guó)企混改項(xiàng)目，對(duì)混改項(xiàng)目的推動(dòng)實(shí)施算是駕輕就熟，但正如世界上沒有兩片完全相同的樹葉，國(guó)企混改的經(jīng)驗(yàn)案例雖然眾多，但無(wú)一可以完全適用于下一個(gè)混改項(xiàng)項(xiàng)目。在項(xiàng)目過程中筆者就遇到了不少新問題。現(xiàn)在對(duì)整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行回顧和復(fù)盤，以期在具體操作層面為擬實(shí)施混改的國(guó)企提供一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)借鑒。

本項(xiàng)目實(shí)施方為某大型國(guó)企的子公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)與建筑行業(yè)息息相關(guān)。近年來(lái)，受基建項(xiàng)目投資增速放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、企業(yè)管理體制機(jī)制活力不足等內(nèi)外部環(huán)境影響，該企業(yè)依靠系統(tǒng)內(nèi)資源承接的項(xiàng)目不斷減少，企業(yè)依托自身獲取外部項(xiàng)目的難度逐步加大，經(jīng)營(yíng)績(jī)效不斷降低，使得公司利潤(rùn)年年下降，亟須轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

鑒于此，企業(yè)考慮混改，目的在于通過引入優(yōu)質(zhì)的社會(huì)資本和市場(chǎng)化機(jī)制，激發(fā)企業(yè)活力，依托股東各方在市場(chǎng)、管理方面的合作，構(gòu)建合理制衡的多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層治理機(jī)制，同時(shí)發(fā)揮不同股東的優(yōu)勢(shì)，完善國(guó)企市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高創(chuàng)新效率、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。

項(xiàng)目組梳理完前期資料后，一行趕往客戶處進(jìn)行當(dāng)面的深入溝通，一方面進(jìn)一步梳理客戶需求，另一方面明確后續(xù)工作開展計(jì)劃。

據(jù)實(shí)施方介紹，他們作為國(guó)企單位，對(duì)混改、引戰(zhàn)投等有一定的了解，但細(xì)項(xiàng)問題及操作流程缺乏經(jīng)驗(yàn)，故需第三方予以協(xié)助。并進(jìn)一步表示，對(duì)于此次混改，他們前期已接觸了幾家潛在投資方，且各家意向性均較高，但因自己國(guó)企子公司的身份屬性，在與上級(jí)單位及股東溝通后，擬釋放出的股權(quán)不宜過多且須維持大股東控股地位不變。此外，在路徑選擇上，項(xiàng)目組和實(shí)施方溝通了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股兩種路徑的優(yōu)劣勢(shì)，經(jīng)過討論后初步確定通過增資擴(kuò)股方式引入戰(zhàn)略投資人進(jìn)行本次混改，主要是想通過增資獲得企業(yè)后續(xù)發(fā)展所需資金，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。再加上本次混改標(biāo)的不大，對(duì)于投資方的壓力不是很大。

經(jīng)與實(shí)施方的一番溝通，筆者總結(jié)的關(guān)鍵詞有“行業(yè)發(fā)展下行、混改、國(guó)企子公司、潛在投資方、增資擴(kuò)股、控股”，項(xiàng)目情況及客戶需求算是比較清晰。接下來(lái)就是梳理后續(xù)工作開展計(jì)劃了。

針對(duì)增資擴(kuò)股操作流程，依照《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國(guó)務(wù)院國(guó)資委 財(cái)政部令第32號(hào)），首先，增資企業(yè)要做好可行性研究，制定增資方案，明確募集資金金額、用途、投資方應(yīng)具備的條件、選擇標(biāo)準(zhǔn)和遴選方式等。其次，增資企業(yè)要按照企業(yè)章程和內(nèi)部管理制度進(jìn)行決策，形成書面決議。再有，增資企業(yè)要委托具有相應(yīng)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)開展審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估，以確定增資價(jià)格。最后，通過產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)網(wǎng)站對(duì)外披露信息公開征集投資方，由增資企業(yè)與投資方進(jìn)行協(xié)議簽訂、投資方增資價(jià)款繳納、增資企業(yè)進(jìn)行工商變更。

以上就是32號(hào)文中列明的增資擴(kuò)股的整個(gè)流程，說(shuō)起來(lái)比較簡(jiǎn)單，但在實(shí)操上，需注意的細(xì)節(jié)多多。各省產(chǎn)權(quán)交易所作為政策明確要求的項(xiàng)目信息披露方，也相繼出臺(tái)細(xì)化的業(yè)務(wù)規(guī)則，如《江蘇省產(chǎn)權(quán)交易所國(guó)有企業(yè)增資業(yè)務(wù)規(guī)則》《安徽省產(chǎn)權(quán)交易中心有限責(zé)任公司企業(yè)增資交易規(guī)則》等，在規(guī)則設(shè)定上，不同省份存有一定差異。

為進(jìn)一步厘清實(shí)施方所在省份增資業(yè)務(wù)規(guī)則、明晰增資程序上的細(xì)項(xiàng)問題，項(xiàng)目組與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)權(quán)交易所就資料提交、決策審批層級(jí)、公告發(fā)布、服務(wù)費(fèi)收取、保證金繳納與退還等問題進(jìn)行了詳細(xì)的對(duì)接交流，明確后續(xù)所涉工作依序依規(guī)開展即可。但從項(xiàng)目組的角度來(lái)看，“真正的工作”才剛剛開始。

事項(xiàng)1：投資方選擇—優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、各取所需

有人笑稱，這“投資方選擇”有點(diǎn)類似于相親找對(duì)象，相親對(duì)象VS戰(zhàn)略投資方，“看臉、看財(cái)力、看潛力”視同“看品牌、看財(cái)報(bào)、看發(fā)展、看背景”，看重什么條件，對(duì)應(yīng)選擇。鑒于實(shí)施方面臨行業(yè)發(fā)展下行、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不顯、經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不佳的情況，在合作方招選上，考慮到當(dāng)前政策支持“總承包、全過程”等多元化創(chuàng)新模式，故建議增資企業(yè)找尋一個(gè)處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游、能夠優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的“對(duì)象”，依托各方資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)合作共贏。

事項(xiàng)2：投資方數(shù)量—“人多不一定是熱鬧”

項(xiàng)目前期，為能招選到更加合適的戰(zhàn)略投資方，項(xiàng)目組協(xié)助實(shí)施方進(jìn)行了市場(chǎng)測(cè)試，接觸并儲(chǔ)備了一些潛在投資方，但具體引入幾家成了方案設(shè)計(jì)時(shí)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。前面提過，出于企業(yè)背景考慮，實(shí)施方要維持大股東控股地位不變，釋放股權(quán)比例不宜過多，再加上新老股東需要適應(yīng)與磨合，故在投資方數(shù)量界定上，綜合實(shí)施方想法及我方意見，設(shè)定招選數(shù)量為1-2家。同時(shí)，為簡(jiǎn)化后續(xù)的遴選流程，進(jìn)一步明確聯(lián)合體可進(jìn)行投標(biāo)，但聯(lián)合體成員不得突破2家。

事項(xiàng)3：股權(quán)比例—控股or絕對(duì)控股

在整個(gè)項(xiàng)目推動(dòng)過程中，股權(quán)比例的確定實(shí)在頗為復(fù)雜，至少我們前后就這個(gè)問題溝通過很多次。一般來(lái)說(shuō)，增資擴(kuò)股事項(xiàng)股權(quán)比例的多少涉及“控股權(quán)、一票否決權(quán)、員工持股、表決權(quán)”等等，在考慮了控股股東地位不變、意向投資方接受程度、員工是否持股等綜合因素并經(jīng)多輪溝通后，確定增資企業(yè)擬釋放股權(quán)比例33%，一方面能保持控股股東絕對(duì)控股地位不變，另一方面投資方面臨的資金壓力較小。

事項(xiàng)4：公告方式—預(yù)公告+正式公告or直接公告

2022年5月，國(guó)資委在《關(guān)于企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》在32號(hào)文的基礎(chǔ)上進(jìn)一步明確，企業(yè)增資可采取信息預(yù)披露和正式披露相結(jié)合的方式，合計(jì)披露時(shí)間不少于40個(gè)工作日，其中正式披露時(shí)間不少于20個(gè)工作日。依照政策及交易所要求，項(xiàng)目公告前需制定增資方案、確定投資方資格條件、開展審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估并獲得上級(jí)單位審批同意等等，細(xì)項(xiàng)工作多，大部分國(guó)企單位投入精力有限、不能完全把握實(shí)施的節(jié)奏，本項(xiàng)目實(shí)施方亦如此。因此，經(jīng)與實(shí)施方溝通，最終確定采用“預(yù)公告+正式公告”方式，以期在預(yù)公告期間一方面可進(jìn)一步明確后續(xù)工作流程，另一方面能為正式公告及后續(xù)文件材料準(zhǔn)備提供時(shí)間，做到節(jié)奏可控的同時(shí)保證工作推進(jìn)更為審慎穩(wěn)妥，適合前期工作完備性稍加欠缺、項(xiàng)目急于推動(dòng)的情況。

事項(xiàng)5：協(xié)議的溝通與簽署—后續(xù)長(zhǎng)久合作的基礎(chǔ)，需審慎對(duì)待

企業(yè)增資擴(kuò)股的一個(gè)關(guān)鍵性節(jié)點(diǎn)即《增資協(xié)議》的簽訂。作為一份重要的法律文件，該協(xié)議中會(huì)明確增資企業(yè)現(xiàn)有股東和投資方之間的權(quán)利義務(wù)，并約定增資的金額、股權(quán)比例、認(rèn)購(gòu)價(jià)格、增資價(jià)款支付方式等重要事項(xiàng)，以及各方在公司治理、利潤(rùn)分配、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面的權(quán)益，達(dá)成一致意見后共同簽署且需提交交易所進(jìn)行存檔備案。就本項(xiàng)目而言，因設(shè)定的投資方選擇范圍為有資源優(yōu)勢(shì)的行業(yè)上下游企業(yè)，能夠做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，故在協(xié)議條款及內(nèi)容確定上，實(shí)施方、確定的投資方及項(xiàng)目組除治理結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)分配、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等傳統(tǒng)核心內(nèi)容進(jìn)行了多次溝通確認(rèn)外，涉及各方優(yōu)勢(shì)及利益的合作機(jī)制、實(shí)施方或再次增資等關(guān)鍵事項(xiàng)的約定與處理同樣在協(xié)議中一一明確，為各方后續(xù)長(zhǎng)久合作奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

事項(xiàng)6：增資價(jià)款支付與驗(yàn)資—提前規(guī)劃，確保驗(yàn)資通過

企業(yè)選擇通過增資擴(kuò)股方式進(jìn)行混改，很大程度上是想將獲得的資金留在企業(yè)，以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。依據(jù)交易所制定的業(yè)務(wù)規(guī)則，投資方依據(jù)《增資協(xié)議》的約定支付交易價(jià)款，交易所可提供交易價(jià)款結(jié)算服務(wù)。但為配合后續(xù)驗(yàn)資工作，前期資金（增資價(jià)款）的劃轉(zhuǎn)路徑及類目就需格外注意，如若增資款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)賬戶不一致，或會(huì)出現(xiàn)驗(yàn)資不順利等問題出現(xiàn)。本項(xiàng)目中，為配合銀行出具回單、驗(yàn)資事務(wù)所對(duì)資金性質(zhì)進(jìn)行認(rèn)定等驗(yàn)資程序，對(duì)于增資價(jià)款的劃轉(zhuǎn)，在交易所將各家剩余保證金（扣繳服務(wù)費(fèi)后）全部退還至增資企業(yè)賬戶后，企業(yè)再向投資方劃轉(zhuǎn)所屬部分，并要求投資方向增資企業(yè)特定（驗(yàn)資）賬戶依約劃轉(zhuǎn)全部增資價(jià)款（若為聯(lián)合體，各方自行劃轉(zhuǎn)），同時(shí)注明款項(xiàng)性質(zhì)，確保路徑明確，以便驗(yàn)資。

綜合來(lái)說(shuō)，整個(gè)項(xiàng)目推進(jìn)雖談不上“山路十八彎”，但從前期的實(shí)施方的需求對(duì)接、潛在投資方背調(diào)，到中期各類材料準(zhǔn)備與報(bào)批、交易所公開掛牌、投資方招選、增資協(xié)議簽訂，再到后期驗(yàn)資手續(xù)、工商變更的完成，整個(gè)增資過程仍是一路解決各種問題，但好在項(xiàng)目最終圓滿落地。

話說(shuō)“術(shù)業(yè)有專攻”，作為第三方咨詢機(jī)構(gòu)，我們參與了很多國(guó)企混改工作，過程中也因項(xiàng)目類型的不同遇到并處理各類問題。作為混改項(xiàng)目的深度參與者，筆者認(rèn)為，要做好一個(gè)混改項(xiàng)目，每個(gè)環(huán)節(jié)都應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，各方面都需多加注意。以本項(xiàng)目為例，相關(guān)問題總結(jié)如下：

1、合作方的界定與選擇，注重優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

混改過程中涉及多次的溝通對(duì)接，每一次的溝通都是各主體對(duì)于合作意向、發(fā)展理念等進(jìn)行磨合的過程，混改項(xiàng)目最終成功的關(guān)鍵多是各方優(yōu)勢(shì)能夠互補(bǔ)、理念能夠契合，為了長(zhǎng)期目標(biāo)進(jìn)行合作。因此，企業(yè)前期儲(chǔ)備的很多投資方，不一定是最終的成交方。

2、流程手續(xù)盡早明確，上層審批程序復(fù)雜且時(shí)間不可控。

混改項(xiàng)目行為須得到上級(jí)批復(fù)，雖一般批復(fù)主體為集團(tuán)公司，但遇特殊事項(xiàng)，如企業(yè)增資致使國(guó)家不再擁有出資企業(yè)控股權(quán)的，則須由國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)。因此，在正式啟動(dòng)項(xiàng)目前，需盡早自行或咨詢第三方，理清流程手續(xù)，保障項(xiàng)目順利推進(jìn)且進(jìn)度綜合可控。

3、企業(yè)情況及需求定位明晰，投資方資格條件明確。

實(shí)現(xiàn)合作共贏，是企業(yè)混改的重要目的之一，匹配一個(gè)優(yōu)秀且能與目標(biāo)企業(yè)發(fā)展理念相契合的戰(zhàn)略投資者，目標(biāo)企業(yè)需明晰自身發(fā)展現(xiàn)狀及需求，以在設(shè)定資格條件時(shí)能精準(zhǔn)匹配，篩選出合適的戰(zhàn)略投資方。